立华股份(300761)：公司成本端改善明显 黄鸡景气度向好

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投资要点

事件：公司2023H1 实现营收69.59 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润亏损5.92 亿元，同比转负。单季度来看，公司2023Q2 实现营收35.48 亿元，同比+16.4%，实现归母净利润亏损2.01 亿元，同比转负。

黄鸡出栏量稳步增长，成本端改善明显。受年前疫情放开影响黄鸡旺季消费不振，养户被动压栏导致供给后移叠加节后消费偏淡使得鸡价Q1 有所下降，Q2 黄鸡价格有所回暖，据协会数据，23 年Q1-Q2 全国黄羽肉鸡商品代毛鸡均价约15.4/16.0 元/kg，分别同比-6%/+2%。公司23H1 共出栏肉鸡2.1 亿只，同比+13.1%，销售均价约13.2 元/kg，同比-2.2%，公司成本端持续优化，我们预计公司23H1 肉鸡羽均亏损2 元左右；23Q2 公司出栏肉鸡1.1 亿只，同比+11%，预计Q2 销售均价约13.2 元/kg，公司Q2成本改善明显，预计公司23Q2 肉鸡羽均亏损约1 元。

生猪出栏量保持提升，养殖产能持续扩张。公司23H1 共出栏生猪36.6 万头，同比+88%，销售均价约14.9 元/kg，同比+1.97%，受23Q1 华东疫病影响，公司提前出栏生猪导致23Q2 生猪出栏量有所减少，完全成本有所抬升，我们预计公司23H1 生猪头均亏损约450 元；公司23Q2 出栏生猪12.9 万头，同比+24.5%，预计销售均价约14.8 元/kg，公司头均亏损约530元。截止2023 年6 月，公司能繁母猪存栏约5 万头，后备母猪存栏近3万头，为后续生猪出栏增长奠定基础。随着公司产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落。

产能去化完全，23H2 黄鸡景气度向好。2020-2021 年禽价连续低迷，黄鸡产能自高位持续去化，2022 年父母代产能已降至接近2018 年低位水平。2023 年6 月协会监测企业祖代在产平均存栏143.9 万套（同比-2.7%），父母代在产平均存栏1345.7 万套（同比-4.4%）。6 月末父母代在产存栏已自2020 年高点去化约14.5%。根据养殖代际周期，父母代的供给缺口将于23H2 体现至商品代。从需求端看，伴随下半年黄鸡传统消费旺季到来，黄鸡消费需求将有所回升，带动黄鸡价格有望走出低谷。

投资建议：公司作为黄羽鸡板块龙头企业，23Q2 黄鸡完全成本改善明显，叠加23H2 黄鸡景气度向好，将充分受益于板块行情上行。我们预计2023-2025年公司EPS 分别为1.83、2.34、2.77 元，基于2023 年8 月7 日收盘价对应PE 为10.2、8.0、6.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。